Заканчивается четвертый год полномасштабной войны российского агрессора против Украины, но перспективы дальнейшего развития с каждым годом становятся, к сожалению, все более неопределенными и, соответственно, качество экономических прогнозов от этого не становится лучше. Но ведущие украинские и иностранные эксперты по макроэкономике дают свои оценки и прогнозы на следующий год на основе существующей информации и собственных предположений.
Среди базовых предположений почти всех экспертов можно выделить три основные неопределенности, которые будут влиять на качество и достоверность всех прогнозов. Это интенсивность и продолжительность боевых действий на востоке и юге Украины, масштабы разрушения промышленной и энергетической инфраструктуры вследствие вражеских обстрелов и возможности их восстановления, а также источники финансирования дефицита бюджета в 2026-м и последующих годах.
[see_also ids="666680"]
И если проблема финансирования дефицита бюджета на следующие два года в основном решена (см. вставку), то предположения, связанные с военными действиями, вносят основной вклад в неопределенность макроэкономических прогнозов.
Вставка ZN. UA
Как сработал «план Б» по финансированию Украины со стороны ЕС
Сначала Европейская комиссия пыталась реализовать план, предусматривающий использование до 165 млрд евро — большей части из 210 млрд евро российских активов, замороженных в Европе. Такой план не предусматривал конфискацию и не противоречил международному праву. При этом средства должны были быть инвестированы в облигации с нулевой ставкой, которые бы и помогли профинансировать бюджет Украины в 2026–2027 годах. Но Бельгия, а вместе с ней Мальта, Болгария и Италия выразили предостережение по поводу возможных финансовых и юридических рисков вследствие судебных исков со стороны России. Поэтому был реализован «план Б», который предполагает предоставление беспроцентных займов со стороны Евросоюза для Украины на основе заимствований ЕС на рынках капитала и подкрепляется бюджетным запасом ЕС. Венгрия, Словакия и Чехия, которые были против такого плана, в итоге проголосовали «за», после того как лидеры ведущих стран согласились с тем, что эта схема не повлияет финансово на указанные страны.
[see_also ids="663968"]
Экономический рост
Оценки экспертной среды о росте ВВП в 2025 году ухудшились. Основным фактором, сдерживавшим экономический рост, было ухудшение ситуации в сфере безопасности. Так, во второй половине текущего года существенно увеличились количество и интенсивность ракетных и дроновых обстрелов, а, согласно правительственным оценкам за первые три квартала этого года, количество повреждений инфраструктурных объектов выросло в 2,7 раза по сравнению с таким же периодом 2024-го. Больше всего пострадали объекты энергетической инфраструктуры, газодобычи и логистики. Такое ухудшение ситуации в сфере безопасности негативно сказалось на деловых ожиданиях бизнеса и привело, соответственно, к снижению инвестирования.
Центр экономической стратегии традиционно в конце года предоставляет платформу для украинских и международных аналитических команд для обсуждения ключевых макроэкономических показателей и их прогноза. Так, почти все последние прогнозы о росте реального ВВП на 2025 год находятся на уровне около 2%. На 2026 год преобладающее количество экспертов не ожидает прекращения боевых действий, поэтому оценки экономического роста близки к уровню 2025 года (см. рис. 1). Среди них выделяется прогноз МВФ, согласно которому рост реального ВВП составит 4,5% и который выглядит более оптимистично, чем прогнозы остальных экспертов.
Инфляция
[related_material id="664804" type="1"]
Средний прогноз экспертов по инфляции улучшился по сравнению с июльским, колеблется возле отметки в 9% на конец года и имеет тенденцию к снижению в 2026-м. Правительственный прогноз выше как на конец 2025 года, так и на конец 2026-го, чем у остальных экспертов (см. рис. 2). Нисходящая траектория инфляции была обусловлена прежде всего замедлением как базовой инфляции, так и административно регулируемых цен. При этом перспективы динамики цен в 2026 году по снижению имеют значительные риски, связанные с возможными изменениями цен на электроэнергию, топливо, а также с возможным ухудшением инфляционных ожиданий.
Платежный баланс
В 2025 году дефицит текущего счета платежного баланса Украины продолжал расширяться, что было прямым следствием потребностей обороны и восстановления. Так, за январь—октябрь 2025 года дефицит текущего счета приблизился к отметке в 30 млрд долл. Такая динамика была обусловлена в первую очередь увеличением дефицита торговли товарами вследствие значительного роста импорта, в частности, связанного со стратегическими инвестициями в безопасность и восстановление. Дефицит по текущему счету компенсировался притоком по финансовому счету платежного баланса, что даже позволило наращивать международные резервы. По оценкам НБУ, дефицит текущего счета платежного баланса на конец 2025 года будет находиться в диапазоне 36–38 млрд долл. и останется на этом же уровне в следующем 2026 году.
[see_also ids="666300"]
Бюджет
Риски для бюджета остаются высокими с учетом исключительной неопределенности, и правительству необходимо приложить все силы, чтобы мобилизовать доходы и избежать неэффективных расходов или введения налоговых льгот. Дефицит сводного бюджета на 2026 год на сегодняшний день ожидается на уровне 1925 млрд грн, или около 45 млрд долл. США. Внешнее финансирование, которое в значительной степени будет осуществляться со стороны ЕС, необходимо будет дополнить своевременным и масштабным внешним донорским финансированием на условиях, подобных грантам, для обеспечения устойчивости долга. Кроме этого, новая программа с МВФ предусматривает возможность ввести стратегию реструктуризации внешнего долга для восстановления его устойчивости и уменьшения расходов.
Международные резервы и обменный курс
[related_material id="666270" type="2"]
За счет превышения притока по финансовому счету над дефицитом текущего счета международные резервы НБУ должны вырасти до 54 млрд долл. (см. рис. 3) в 2025 году и будут оставаться на этом уровне до конца 2026-го. Такой уровень резервов позволяет НБУ продолжать политику курсовой гибкости и сглаживать курсовые колебания, а также удерживать стабильность на валютном рынке. По оценкам неправительственных экспертов, значительное обесценивание курса не ожидается. Средний курс гривни к доллару США может колебаться в следующем году в пределах 3–4% относительно среднего курса в 2025 году.
МВФ
Миссия МВФ и власть Украины достигли соглашения на уровне персонала по пакету макроэкономической и структурной политики, которое может быть поддержано новой 48-месячной программой в рамках Механизма расширенного финансирования (EFF). В рамках новой программы правительство, НБУ и другие органы власти должны продолжать поддерживать макроэкономическую стабильность, а также восстановить устойчивость государственного долга. Власть также обязуется бороться с неформальным сектором и коррупцией, выросшей во время войны, а также восстановить качественное управление, в частности, в секторе государственных предприятий.
[see_also ids="664039"]
Ожидается, что новая программа может быть представлена на рассмотрение Исполнительного совета директоров МВФ для утверждения, но только после выполнения предыдущих мероприятий и при условии надлежащих гарантий финансирования от доноров. Основной шаг по финансированию уже сделан Евросоюзом.
***
Украинская экономика входит в 2026 год с осторожными ожиданиями: большинство экспертов прогнозируют рост ВВП только на уровне 2% из-за усиления обстрелов инфраструктуры и ухудшения деловых настроений.
Вместе с тем стране удалось решить критический вопрос финансирования бюджетного дефицита благодаря реализации «плана Б» от ЕС и достижению соглашения с МВФ по новой 48-месячной программе. Инфляция демонстрирует тенденцию к снижению в сторону 9%, международные резервы остаются стабильными на уровне 54 млрд долл. , а курс гривни ожидается без значительных колебаний. При этом ключевыми вызовами остаются непредсказуемость военной ситуации и политических решений союзников, поэтому текущая стабильность будет оставаться неустойчивой и крайне уязвимой.
[votes id="3290"]